出品：新浪財經上市公司研究院
作者：君
10月20日，廣東金添動漫股份有限公司（下稱“金添動漫”或“公司”）正式向聯(lián)交所遞交上市申請，計劃在香港主板上市，招商證券國際及中國銀河國際擔任其聯(lián)席保薦人。
金添動漫在新三板掛牌期間，主要供應商背后頻頻隱現(xiàn)自然人蔡思川的身影。同時，其在公司員工持股平臺東莞金樂中擁有較大份額。金添動漫將其認定為“非關聯(lián)第三方”是否準確、合理，是否存在不披露關聯(lián)交易以規(guī)避監(jiān)管的情形，是否涉嫌信息披露違法違規(guī)？
此外，金添動漫業(yè)績高度依賴授權IP，2025年上半年非IP產品的收入占比僅0.5%。與此同時，公司奧特曼、名偵探柯南及其他IP的IP授權方的控股股東孫劍于今年5月出走，是否可能對公司經營造成沖擊？
實控人蔡建淳持股100%
金添動漫致力于動漫休閑食品的研發(fā)、設計、生產、推廣和銷售。將“動漫”與“食品”概念相結合，以動漫品牌授權為抓手，專注運作青少年食品，傳播動漫文化，為青少年消費群體提供具有動漫元素特色的餅干、糖果、薯條、海苔及烘焙等類別休閑食品，是匯集眾多世界知名動漫品牌形象的動漫休閑食品生產運營商。
目前金添動漫已擁有“鎧甲系列”“巴啦啦小魔仙系列”“奧特曼系列”“哆啦A夢系列”“喜羊羊與灰太狼系列”“熊出沒系列”“小黃人系列”等國內外一線動漫授權形象，同時也擁有“伊脆”“奧特蛋”“多嘴魚”“巧魔方”等原創(chuàng)品牌。
根據弗若斯特沙利文報告，于2024年，按收入計，金添動漫分別是中國最大的IP趣玩食品企業(yè)和中國第四大IP食品企業(yè)，市場份額分別為7.6%及2.5%。按相同資料來源，截至2025年6月30日，公司亦是中國擁有最多IP授權的IP趣玩食品企業(yè)。
金添動漫成立于2011年4月，2016年2月改制為股份有限公司，同年8月在新三板掛牌，2021年1月主動摘牌。
截至遞表，蔡建淳直接持有金添動漫87.80%股份，通過員工持股平臺東莞金樂、東莞金喜、東莞金澄間接控制公司12.2%股份，合計持有公司100%股份，系公司控股股東、實際控制人。
業(yè)內人士表示，在我國上市公司，控股股東濫用控制權侵占公司資產、資金，轉移公司利潤之類的利益輸送行為較為普遍。在“一股獨大”股權結構下，控股股東的存在會影響到獨立董事、監(jiān)事會和中介機構的獨立性，難以保障“獨立力量”的獨立性以維護中小股東的利益；并且高度集中的股權結構也極易引起公司治理制衡機制的“失靈”，大股東將有機會和能力出于個人利益最大化而做出經營決策，往往容易產生“一言堂”現(xiàn)象，從而可能導致中小股東的權益得不到保障。
2023年、2024年，金添動漫分別派發(fā)股息1080萬元、1940萬元。按持股比例計算，至少有2600萬元流入實控人蔡建淳的口袋。
此外，報告期內，蔡建淳的薪酬分別為56.2萬元、64.9萬元、184.9萬元及91.3萬元，其中2024年的薪酬同比激增184.90%，漲幅遠超其余董事。
蔡思川究竟是何人？
值得注意的是，金添動漫《公開轉讓說明書》與公開資料存在明顯出入，信息披露真實性、準確性待考。
根據金添動漫《公開轉讓說明書》，蔡建淳曾持有東莞市旺福園食品有限公司（下稱“旺福園食品”）100%股權，為避免同業(yè)競爭，于2015年7月23日全部轉讓給無關聯(lián)第三方蔡思川，旺福園食品已不再是公司的關聯(lián)方。
旺福園食品股權變更歷程（天眼查）但根據天眼查，2012年6月28日，蔡思川、蔡建淳同時成為旺福園食品新晉股東，分別持股80%、20%。2017年5月，蔡建淳退出旺福園食品，蔡思川持股比例上升至100%。這一股權轉讓時點與《公開轉讓說明書》存在近2年時間差。
2014年、2015年、2017年，旺福園食品均為金添動漫的前五大供應商，各期采購金額分別為238.12萬元、192.75萬元、596.15萬元，分別占采購總額的14.31%、3.39%及3.11%。金添動漫于新三板摘牌后不久，旺福園食品被注銷，間隔約9個月。
倘若上述期間，蔡建淳尚未完成股份轉讓，金添動漫將旺福園食品認定為非關聯(lián)方是否準確、合理？
更為關鍵的是，蔡思川與蔡建淳是否存在關聯(lián)關系？
徠富食品歷史主要人員（天眼查）金添動漫新三板掛牌期間的第一大供應商為廣州市徠富食品有限公司（下稱“徠富食品”），蔡建淳于2005年2月至2015年12月?lián)卧摴颈O(jiān)事，任職時長達10年之久。
徠富食品工商登記變更信息（國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)）徠富食品背后隱現(xiàn)蔡思川身影。蔡建淳辭去監(jiān)事職務的同時，蔡思川起任高級管理人員（董事、監(jiān)事、經理等）。2022年9月，徠富食品被注銷，彼時蔡思川已是該公司法定代表人、經理。
東莞金樂合伙人信息（天眼查）既然金添動漫認定蔡思川為“無關聯(lián)第三方”，其又為何持有公司員工持股平臺東莞金樂5.3669%份額？
蔡思川關聯(lián)的5家企業(yè)，除東莞金樂存續(xù)外，其余4家已被注銷。其中，前文未曾提到的東莞市金澳食品有限公司曾是金添動漫的供應商，截至2019年6月30日預付款余額133.45萬元；東莞市金漫食品貿易有限公司則是公司董事、財務負責人劉玉華的配偶肖金滿曾投資的企業(yè)。蔡思川在該兩家企業(yè)注銷前均擔任監(jiān)事。
金添動漫三板掛牌期間是否刻意隱瞞關聯(lián)關系以規(guī)避監(jiān)管，是否涉嫌信息披露違法違規(guī)？
業(yè)績高度依賴授權IP
報告期內，金添動漫的業(yè)績呈快速增長態(tài)勢，收入分別為5.96億元、6.64億元、8.77億元及4.44億元，凈利潤分別為3686.4萬元、7573.3萬元、1.31億元及7029.6萬元。
同時，金添動漫的毛利率顯著高于同行業(yè)水平，并呈持續(xù)上升趨勢，各期毛利率分別為26.6%、32.6%、33.7%及34.7%。自2023年起，公司毛利率始終保持在30%以上，超越多數A股零食上市公司。
根據Wind統(tǒng)計數據，A股11家零食上市公司中，2024年毛利率超過金添動漫的僅有來伊份和甘源食品，其毛利率分別為41%和35.46%。2025年上半年，金添動漫的毛利率進一步攀升至34.7%，同期11家零食上市公司的毛利率均未達到這一水平。
金添動漫的核心優(yōu)勢在于通過IP賦能，將低毛利的休閑零食轉化為高毛利的情感消費和娛樂產品，從而重塑估值邏輯。然而，公司對IP授權的依賴程度已達到極高水準，其潛在風險不容忽視。
據招股書披露，2022年至2024年，金添動漫來自IP趣玩食品的收入占總收入比重持續(xù)攀升，分別為96.6%、97.6%和98.8%。到2025年上半年，收入占比進一步升至99.5%。
金添動漫招股書報告期內，前五大IP貢獻的收入占比分別為90%、88.7%、85.9%及85.7%。其中，奧特曼IP為金添動漫最大收入來源，各期收入分別為3.73億元、4.19億元、4.79億元及1.95億元，分別占總收入的62.6%、63%、54.5%和43.9%。
值得注意的是，孫劍是金添動漫奧特曼、名偵探柯南及其他IP的IP授權方的控股股東。公司成立初期，孫劍曾持有20%股份，后經過一系列增資，其持股比例降至18%。
金添動漫招股書2025年5月，金添動漫決定減資1944萬元，孫劍退出公司股東名錄。截至遞表，公司奧特曼IP授權期限僅剩1年。孫劍的出走是否會對公司經營造成沖擊？
業(yè)內人士指出，目前公司尚未建立自有IP，長期依賴外部IP存在經營風險。原因在于，外部IP授權通常設有年限限制（一般為三至五年），并非公司“自有資產”。若授權到期未能續(xù)約或IP方終止合作，將直接沖擊業(yè)務，帶來不可控的風險。
此外，IP自身的生命周期特性亦會對公司造成影響。以小豬佩奇為例，該IP在2022年貢獻收入超過8900萬元，2024年降至4550萬元，2025年上半年進一步下滑至1350萬元，較去年同期幾乎“腰斬”。
國產IP喜羊羊與灰太狼同樣表現(xiàn)疲軟，其帶來的收入呈現(xiàn)下降趨勢。2024年貢獻收入4800萬元，2025年上半年收入約為1800萬元，同比下降約三成。
金添動漫的核心客群市場變化亦構成長期挑戰(zhàn)。IP趣玩食品的主要受眾為兒童，而國內出生率逐年下降，長遠來看可能導致市場規(guī)模萎縮，這是行業(yè)未來發(fā)展必須正視的難題。