專題：“業(yè)績?yōu)橥酢睍r(shí)代來了，時(shí)隔三年公募績效迎重大改革！近千名基金經(jīng)理面臨“降薪”
首發(fā)/簡盈財(cái)觀
上周末，基金行業(yè)又一重磅文件《基金管理公司績效考核管理指引（征求意見稿）》（以下簡稱“新規(guī)”）下發(fā)，引發(fā)全行業(yè)關(guān)注。
雖然文件名去掉了“薪酬”，但這份績效考核就是基金業(yè)薪酬改革的核心了。
一句話宗旨：基金公司和基金經(jīng)理，以后不能再只顧著收管理費(fèi)，基金經(jīng)理、銷售的收入將和基民實(shí)際收益掛鉤。
新規(guī)中，最引發(fā)關(guān)注的還是基金經(jīng)理降薪的條款：
若主動(dòng)權(quán)益類基金經(jīng)理過去三年業(yè)績跑輸基準(zhǔn)超10%且基金虧損，將降薪30%。
這次，新規(guī)直接設(shè)定了一系列可量化、剛性約束指標(biāo)，用非常透明的規(guī)則來構(gòu)建激勵(lì)機(jī)制，希望用硬約束和強(qiáng)綁定實(shí)現(xiàn)長期利益綁定。
感興趣的可以去看民工的這篇解讀，大的要來了！簡評《基金管理公司績效考核管理指引（征求意見稿）》
隨著改革的靴子即將落地，一場席卷公募行業(yè)的薪酬風(fēng)暴或無可避免。
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薪酬改革核心要點(diǎn)
《新規(guī)》主要從薪酬結(jié)構(gòu)、績效考核、支付機(jī)制、問責(zé)制度等多個(gè)維度來構(gòu)建了一個(gè)系統(tǒng)性規(guī)范。
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影響有多大，數(shù)據(jù)來說話
這里就先從基金經(jīng)理來看，要想長期跑贏“基準(zhǔn)-10%”這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，難度有多大？
據(jù)第一財(cái)經(jīng)援引Wind數(shù)據(jù)，
截至12月5日，近三年有完整數(shù)據(jù)的3757只主動(dòng)權(quán)益基金產(chǎn)品（包括靈活配置型、偏股混合型、平衡混合型、普通股票型；僅計(jì)算初始基金，下同）中，有1444只產(chǎn)品跑輸同期業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率超過10個(gè)百分點(diǎn)，占比達(dá)近四成（38.43%）。
涉及基金經(jīng)理近千人（996位），背后是超過1.1萬億元的基金規(guī)模。
比如，國投瑞銀基金施成管理的國投瑞銀產(chǎn)業(yè)趨勢A，最近三年的累計(jì)回報(bào)為-26.12%，跑輸同期業(yè)績比較基準(zhǔn)超過45個(gè)百分點(diǎn)。
當(dāng)然，這里面有不少基金產(chǎn)品在三年間更換了基金經(jīng)理，有部分基金經(jīng)理接管不足一年。
扣除這部分，還有322只主動(dòng)權(quán)益基金“跑輸基準(zhǔn)超10個(gè)百分點(diǎn)”。
如果我們再切換一個(gè)緯度。
根據(jù)《財(cái)經(jīng)》稿件《績差基金經(jīng)理將降薪，連續(xù)跑贏基準(zhǔn)有多難？》中的測算：
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年至2024年10年，以自然年計(jì)算業(yè)績比較基準(zhǔn)的超額收益，能夠以三年期連續(xù)跑贏“基準(zhǔn)-10%”標(biāo)準(zhǔn)的偏股型基金僅有45只，占可統(tǒng)計(jì)偏股基金數(shù)量的8.4%（統(tǒng)計(jì)范圍為普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型）。
這意味著，若過去十年按照三年期滾動(dòng)式績效考核，超過90%的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理在職業(yè)生涯中將經(jīng)歷考核不達(dá)標(biāo)帶來的降薪。
這其中包含了很多知名基金經(jīng)理。
比如，景順長城劉彥春重倉高端消費(fèi)、白酒，以大盤消費(fèi)股為核心的核心資產(chǎn)在近三年的經(jīng)濟(jì)和市場周期遭遇很大挑戰(zhàn)。
他的代表產(chǎn)品景順長城新興成長近三年業(yè)績顯著落后于基準(zhǔn)，涉及“降薪紅線”的規(guī)模估算超過350億元。
再比如，廣發(fā)基金的劉格菘，2019年憑借押注科技成長賽道一人包攬年度業(yè)績前三，規(guī)模急速膨脹。但在隨后的成長股調(diào)整周期中，其高倉位運(yùn)作的產(chǎn)品凈值回撤巨大，跑輸成長風(fēng)格基準(zhǔn)較多，涉及規(guī)模估算超270億元。
還有，泉果基金趙詣、銀華基金焦巍、廣發(fā)基金鄭澄然、前海開源曲揚(yáng)等…
梳理這些處于“降薪風(fēng)險(xiǎn)紅線邊緣”的基金經(jīng)理，他們典型特征大概是：
1）極致風(fēng)格依賴：
無論是消費(fèi)、醫(yī)藥還是科技成長，均在特定時(shí)期采取了高度集中、偏離基準(zhǔn)的風(fēng)格。
這在牛市是火箭，在熊市或風(fēng)格逆轉(zhuǎn)期則成為業(yè)績的“致命傷”。
2）規(guī)模急速膨脹后遺癥：
在業(yè)績巔峰期吸引了海量申購，規(guī)模呈幾何級數(shù)增長。
巨大規(guī)模嚴(yán)重制約了靈活性，使其難以像中小基金一樣靈活調(diào)倉，從而在下跌中加深了虧損。
3） “主動(dòng)”偏離基準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)：
他們的策略本質(zhì)上是高度“主動(dòng)”甚至“激進(jìn)”的，這與新規(guī)所鼓勵(lì)的“緊密跟蹤基準(zhǔn)、追求可控超額”的新導(dǎo)向形成了直接沖突。
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主動(dòng)基金經(jīng)理的“大逃殺”？
未來，基金經(jīng)理的理性蛻變，從“阿爾法獵手”轉(zhuǎn)向“貝塔管家”。
新規(guī)最核心的機(jī)制，是通過量化、階梯式的薪酬懲罰，徹底改變基金經(jīng)理的“風(fēng)險(xiǎn)收益函數(shù)”。
過去，基金經(jīng)理的首要目標(biāo)是戰(zhàn)勝同行、追逐排名，為此不惜押注賽道、風(fēng)格漂移，因?yàn)楦卟▌?dòng)才可能帶來更高的阿爾法（超額收益）回報(bào)。
如今，最大的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)變了。
不再是“有沒有賺到超額收益”，而是 “不能大幅跑輸偏離基準(zhǔn)” 。
這個(gè)規(guī)定非常嚴(yán)厲，只有你為客戶賺錢且跑贏基準(zhǔn)才能多拿錢；只要你跑輸了業(yè)績比較基準(zhǔn)，即使利潤率為正（給客戶賺錢了），還是要降薪。
更為嚴(yán)格的是薪酬問責(zé)機(jī)制，連離職都可以追索。
主動(dòng)基金經(jīng)理這活，確實(shí)是越來越不好干了。
這種硬約束下，基金經(jīng)理的理性選擇：
1）策略“指數(shù)增強(qiáng)化”：投資組合將無限向業(yè)績比較基準(zhǔn)的成份股及權(quán)重靠攏。
所謂“主動(dòng)管理”將日益趨近于“控制跟蹤誤差的增強(qiáng)操作”，基金經(jīng)理的角色，將從創(chuàng)造驚喜/驚嚇的“獵手”，轉(zhuǎn)變?yōu)楣芾盹L(fēng)險(xiǎn)的“管家”。
那么，公募基金公司直接去做大指數(shù)業(yè)務(wù)就好了，基金經(jīng)理可能會(huì)被干掉一批。
2）從進(jìn)攻變?yōu)榉朗兀焊S市場主流共識（抱團(tuán)），成為更安全的職業(yè)選擇。
因?yàn)椤芭c市場一起下跌”是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而“別人賺了我沒賺”是個(gè)人失誤，則會(huì)觸發(fā)降薪條款，引發(fā)職業(yè)危機(jī)。
這可能在短期內(nèi)加劇市場的趨勢性和擁擠交易，波動(dòng)性加劇，而冷門資產(chǎn)則更加無人問津。
3） 我有能力賺超額收益，那我就去私募，去專戶。
基金經(jīng)理，薪酬激勵(lì)向上的空間被鎖死，“鋒利的矛”可能會(huì)銳減，能力強(qiáng)不服輸，那就去私募，最不濟(jì)也可以去管專戶。
不要再期待公募行業(yè)出現(xiàn)頂級基金經(jīng)理了，很難了，偶有可能展現(xiàn)賺錢能人，但長期難留人。
優(yōu)秀基金經(jīng)理轉(zhuǎn)私募，可能還要再來一波。
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分享一批跑贏基準(zhǔn)的基金經(jīng)理們
當(dāng)然，對于基金經(jīng)理也有獎(jiǎng)勵(lì)，比如顯著超越基準(zhǔn)賺錢的。
其實(shí)這類基金也不少。
硬核姬老板梳理了近5年來大幅跑贏基準(zhǔn)的基金，直接分享如下：