雙匯收購史密斯菲爾德交易定價(jià)解密

    如何為企業(yè)“估值”是海外并購過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。若出價(jià)偏低，可能喪失購買被收購公司的良機(jī)；若出價(jià)過高，將對(duì)日后的經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。

    安永 （中國） 企業(yè)咨詢有限公司合伙人 衛(wèi)濱

    如何為企業(yè)“估值”是海外并購過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。

    2013年5月，中國著名的豬肉生產(chǎn)商雙匯國際以71億美元的代價(jià)（包括47億美元的現(xiàn)金及24億美元的債務(wù)承擔(dān)）收購美國同行業(yè)巨頭、全球最大生豬及豬肉生產(chǎn)商史密斯菲爾德食品公司（下稱“史密斯菲爾德”，股票代碼SFD.NYSE）的交易，已獲得后者股東大會(huì)的批準(zhǔn)。就披露的交易金額來看，這宗交易是迄今為止，中資企業(yè)收購美國企業(yè)手筆最大的一次。

    這樁持續(xù)數(shù)月的交易，在完成之前曾經(jīng)歷了不少波折。據(jù)悉，史密斯菲爾德的股東曾對(duì)收購估值提出質(zhì)疑。

    其實(shí)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在海外一般被視為購并過程中的一個(gè)內(nèi)部程序，是并購過程的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。完整的并購過程包括項(xiàng)目籌備、目標(biāo)搜尋、盡職調(diào)查等多個(gè)環(huán)節(jié)。

    估值在確定以何種價(jià)格出售或收購一家公司時(shí)起著關(guān)鍵的作用。收購方成功的關(guān)鍵是知曉其能支付的最高價(jià)格，并嚴(yán)格規(guī)定不多花一分錢。若出價(jià)偏低，可能喪失購買被收購公司的良機(jī)，在市場(chǎng)競爭中處于不利的局面；若出價(jià)過高，買方將背負(fù)沉重的負(fù)擔(dān)，對(duì)日后的經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。

    值得注意的是此宗交易在最終的收購中，雙匯用現(xiàn)金收購其已發(fā)行在外的所有股票，比史密斯菲爾德公開聲明此次交易之前最后一次開盤的收盤價(jià)還要高31%。

    一般認(rèn)為，股票的交易價(jià)格在一定程度上代表了企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值。但由于經(jīng)濟(jì)情況、市場(chǎng)環(huán)境、投資者心理預(yù)期和時(shí)機(jī)等因素的影響，股票的價(jià)格與其市場(chǎng)價(jià)值并不必然完全等同。同時(shí)，由于雙匯購買的是史密斯菲爾德的控股股權(quán)，與證券市場(chǎng)上流通的非控股股權(quán)存在本質(zhì)區(qū)別。對(duì)于控股股權(quán)，投資者通常需要支付控股權(quán)溢價(jià)。因此，在采用市場(chǎng)法進(jìn)行估值的時(shí)候，要充分關(guān)注估值時(shí)點(diǎn)，考慮交易當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)情況、市場(chǎng)環(huán)境等因素，并適當(dāng)考慮控股權(quán)溢價(jià)或少數(shù)股權(quán)折價(jià)的影響。

    截至2013年4月28日史密斯菲爾德的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司凈資產(chǎn)價(jià)值，即股東權(quán)益約為31億美元，雙匯收購所有股東股票的收購價(jià)款為47億美元（根據(jù)雙匯出價(jià)的每股收購價(jià)和所有流通股數(shù)量計(jì)算，即71億美元與24億美元債務(wù)承擔(dān)的差額）。交易價(jià)格的溢價(jià)可能包括有形資產(chǎn)評(píng)估增值、表外無形資產(chǎn)價(jià)值以及不可辨認(rèn)無形資產(chǎn)價(jià)值，如商譽(yù)等。因此，由于資產(chǎn)基礎(chǔ)法無法合理評(píng)估不可辨認(rèn)無形資產(chǎn)價(jià)值，所以在評(píng)估擁有顯著的不可辨認(rèn)無形資產(chǎn)的企業(yè)時(shí)存在一定的局限性。

    綜上所述，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一門綜合性較強(qiáng)的工作，需要盡可能掌握各個(gè)方面的資料，交易雙方應(yīng)從多個(gè)角度出發(fā)評(píng)估合理價(jià)值區(qū)間，實(shí)現(xiàn)共贏。