桂冠電力深度報告：成長穩健的區域水電龍頭

　　十二五水電舊枝迎新芽,期待龍灘注入帶來公司全新發展機遇 十二五國內能源結構調整壓力加大,帶給水電新的發展機遇期。公司地處西南,同時背靠大唐集團,擁有數十年水電開發運營經驗,得天時地利,隨著龍灘資產注入時點的移近,即將成為西部區域龍頭,水電業績將大幅提升且未來發展潛力巨大。近三年公司紅水河流域電站受氣候異常影響發電量顯著小于設計值,潛在增發增收空間廣闊。

　　合山電廠裝機容量翻倍,煤價回落與電價上調帶來扭虧契機 公司2011年底新建成67萬千瓦機組,從而火電裝機容量實現翻倍。過去由于受煤價高企及供應瓶頸所限,火電幾乎連年巨虧拖累整體業績。預計到2013年受電價上調、煤價及煤耗下降影響,火電業務有望扭虧為盈。短期看2012年仍以減虧為主。

　　進軍風電等新能源產業,尋覓新的戰略支撐仍待探索 公司2009年進軍風電運營領域,去年風電業務實現利潤約1000萬元,遠低于8%的投資回報率。同時我們認為公司在風電資源的開拓方面不具備充分優勢,謹慎看待公司未來在風電領域的發展潛力,建立未來新的戰略支撐仍需進一步明確方向。

　　市值底部與業績拐點齊現,構筑價值投資黃金時點 目前公司市值處于凈資產估值底部,保守估值每股達到3.91-4.13元,而今年經營形勢明顯好于2011年,水電業績回升和火電大幅減虧趨勢確立,預計下半年公司業績將迎來拐點。同時在龍灘資產注入、參股北部灣銀行IPO預期催化下,股價向上動能更加充沛。

　　投資建議 預計2012-2014年EPS為0.18、0.27、0.37元,對應PE22.7、15.1、11.0倍。公司作為國內最早的水電上市公司,擁有西部區域經營和大唐集團強大背景兩大優勢,又適逢十二五國內水電開發提速的新機遇期,未來到2020年有望實現裝機容量增長4倍以上,同時公司現有發電資產內部增效空間廣闊,近3年紅水河流域發電量遠低于設計值,在經歷了2011年業績低點后目前市值已處于大底部,伴隨下半年業績拐點的到來,以及在龍灘資產注入及北部灣銀行IPO雙重預期對股價催化作用下,公司股價向上動能充足。盡管短期看上半年仍有較大的業績壓力,中長期看公司發展潛力巨大,給予公司增持評級。（國海證券張曉霞）

　　盛屯礦業深度研究：有色礦業轉型未來前景可期

　　由貿易商轉變為有色金屬礦產開采公司。公司原來主營IT貿易,盈利能力有限。2007年起公司陸續收購了福建尤溪縣三富礦業有限公司38%股權、鑫盛礦業80%股權、銀鑫礦業77%股權和風馳礦業70%股權。

　　埃瑪礦業將成為未來公司業績增長的支柱。公司擬非公開發行收購埃瑪礦業100%股權。埃瑪礦業將于201 2年6月進行試生產,產品為鉛精礦、鋅精礦和銅精礦(伴生金屬銀),有色金屬礦采選將成為公司主營業務。埃瑪礦業未來三年的逐步達產將為公司業績增長提供保障。

　　短期歐債問量制約有色金屬價格上漲,但中長期向好。中國和印度等人口大國的經濟增長和生活水平提高必然伴隨中長期對有色金屬需求的增加。雖然近期中國開始降息并開始加大投資力度,但由于歐洲債務問題、美國Q E3短期可能難以推出、以及金屬需求淡季到來,3季度基本金屬價格可能難有較好表現。4季度在歐洲問題得到緩解、中國經濟增速好轉后,有色金屬價格和相關公司股票可能迎來年內較好的表現期。

　　風險因素:歐債導致金融市場 大幅波動、歐美經濟復蘇受阻、埃瑪礦業達產低于預期,金屬價格大幅下降。

　　盈利預測、估值及投資評級:按增發完成攤薄后股本,預計盛屯礦業2012-2014年EPS分別為0.16元、0.51元和0.65元。按最新收盤價17.54元,PE分別為110X、34X和27X。由于鉛鋅價格目前處于底部區域,按公司2013年40倍的市盈率,首次給予盛屯礦業增持評級,目標價20.4元。（信達證券范海波關健鑫）