作者：周艾琳

　　美聯(lián)儲激進加息的路徑似已板上釘釘。

　　《華爾街日報》和投行高盛日前先后表態(tài)，9月美聯(lián)儲將加息75個基點(BP)。高盛將9月和11月加息的預(yù)測分別從50BP、25BP提升至75BP、50BP，認為年內(nèi)美國的利率水平就將接近4%。

　　一個被視為美聯(lián)儲的“傳聲筒”，另一個則是美聯(lián)儲“旋轉(zhuǎn)門”，由此繼續(xù)激進加息很有可能，顯然美聯(lián)儲不希望再削弱自己的信譽，并將以前置性加息抗擊通脹。

　　就在北京時間9月8日晚間，美聯(lián)儲主席鮑威爾的講話再次展現(xiàn)鷹派姿態(tài)，他表示，美聯(lián)儲需要現(xiàn)在采取行動以避免通脹的社會成本，“通脹高于目標的時間越長，風(fēng)險越大，歷史告誡不能過早放松政策”。

　　目前中美利差已經(jīng)擴大至近60BP，人民幣對美元逼近7關(guān)口。瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)方面對記者表示，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁，美聯(lián)儲需要繼續(xù)加息。雖然歐洲央行剛剛宣布加息75BP，但也不太可能持續(xù)提振歐元。而歐元在美元指數(shù)中的占比近60%，亦即美元還將繼續(xù)走強。事實上，在歐洲央行宣布加息后，歐元對美元短暫升破平價，但很快又跌破了平價，報在0.997左右。

　　美聯(lián)儲“服軟”還早

　　對美聯(lián)儲9月加息的預(yù)期可謂一波三折。

　　在7月FOMC(聯(lián)邦儲備委員會)會議上，鮑威爾表示，75BP的加息幅度“異常之大”，隨著政策收緊，放緩加息步伐可能是合適的。他還稱，加息的全面影響尚未顯現(xiàn)，F(xiàn)OMC將對經(jīng)濟增長、勞動力市場和通脹數(shù)據(jù)做出反應(yīng)，而不是只專注于通脹。

　　高盛美國首席經(jīng)濟學(xué)家哈哲思(Jan Hatzius)表示：“我們當(dāng)時的解讀是，鮑威爾傾向于停止異常大幅的加息，以降低過度緊縮和意外引發(fā)衰退的風(fēng)險。”

　　美股因為這一“服軟”信號而大幅反彈，標普500指數(shù)一度自6月低位大幅反彈近20%。但狂歡僅僅延續(xù)到了8月26日——鮑威爾當(dāng)天在全球央行年會上稱：“我們必須堅持加息，直至大功告成。歷史表明，隨著時間的推移，降低通脹的就業(yè)代價可能會越發(fā)高昂，因為高通脹在薪資和價格制定中變得更加根深蒂固。”這導(dǎo)致美股暴跌，美元、美債收益率攀升。

　　自那以后，機構(gòu)對9月加息50BP還是75BP莫衷一是。直到當(dāng)?shù)貢r間9月7日，有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的《華爾街日報》發(fā)文稱，“美聯(lián)儲將在9月加息75BP”。根據(jù)Fedwatch，目前市場預(yù)計9月加息75BP的概率已經(jīng)飆升至82%。

　　“7月核心通脹率和整體通脹率走軟，8月可能也會如此。大宗商品價格下跌、美元走強以及供應(yīng)鏈中斷情況大幅改善，正給商品行業(yè)帶來通縮壓力。勞動力市場的調(diào)整仍在繼續(xù)，但仍處于早期階段，薪資增長尚未出現(xiàn)令人信服的放緩。GDP增長似乎仍處于低于潛在增長水平的軌道上，這是由房地產(chǎn)市場低迷導(dǎo)致的，而國外增長的消息更糟了。”哈哲思表示，上述因素都不支持美聯(lián)儲大幅加息。但他也認為，這些仍不足以令美聯(lián)儲放緩步伐。

　　“我們從美聯(lián)儲官員的評論中看到，這種進展還不夠統(tǒng)一，也不夠快，因而不足以讓他們滿意。”他稱，美聯(lián)儲官員曾表示，盡管就業(yè)崗位減少，但仍非常高，招聘仍非常強勁。

　　上周剛公布的8月非農(nóng)數(shù)據(jù)也顯示，美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)31.5萬，雖然遠低于7月，但高于預(yù)期的新增30萬。歷史新低的失業(yè)率終于拐頭向上，從3.5%上升至3.7%，不過，部分原因可能是勞動參與率從62.1%上升至62.4%。

　　也可能是因為去年“通脹是暫時性的”這一預(yù)測過于離譜，隨著目前通脹居高不下，美聯(lián)儲在捍衛(wèi)信用方面的挑戰(zhàn)越來越大。全球最大債券機構(gòu)品浩(PIMCO)北美經(jīng)濟學(xué)家衛(wèi)艾婷預(yù)計，美聯(lián)儲今年將進一步大幅加息，然后保持利率不變直至2023年，即使其間美國經(jīng)濟放緩。盡管7月通脹數(shù)據(jù)比較溫和，但美聯(lián)儲官員不急于宣布已成功遏制通脹。

　　Vanguard亞太首席經(jīng)濟學(xué)家王黔也對記者表示，市場過度樂觀了(早前市場已經(jīng)開始為2023年上半年降息定價)，明年美聯(lián)儲將加息至少到4%。

　　美元仍將持續(xù)走強

　　加息預(yù)期下，近幾周，除了美元，亞洲貨幣、全球股市、債市都在下跌。

　　美元指數(shù)在9月7日一度突破110.7，續(xù)創(chuàng)20年新高，收盤回調(diào)0.3%至略低于110，但年初至今累計漲幅已達15%。

　　瑞銀方面對記者表示，最近一波漲勢進一步推高本已過高的美元估值，歐元的購買力平價匯率應(yīng)為1.36美元，但目前匯率不足1美元。短期內(nèi)美元仍受到多個利好因素支持，包括：美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁，美聯(lián)儲需要繼續(xù)加息。美國就業(yè)市場仍然緊張，最新公布的8月ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)上升至56.9，不僅優(yōu)于市場預(yù)期，更高于55水平，反映出經(jīng)濟增長溫和。過去3個月，商業(yè)活動數(shù)據(jù)一直在上升。

　　美元估值可能持續(xù)維持高估的另一關(guān)鍵因素是歐元，其在美元指數(shù)中的占比近六成。瑞銀認為，即使歐洲央行大幅加息，也不太可能持續(xù)提振歐元。雖然歐洲央行官員最近言論更鷹派，但機構(gòu)預(yù)計，對經(jīng)濟增長的擔(dān)憂將主導(dǎo)歐元表現(xiàn)，尤其俄羅斯上周決定停止通過“北溪1號”管道向德國供氣之后。另外，歐盟能源部長們本周將開會討論遏制燃料價格上漲的應(yīng)對方案，機構(gòu)預(yù)計到今年末歐元對美元將進一步下跌至0.96。

　　嘉盛集團資深分析師佩里(Joe Perry)對記者表示，美元指數(shù)此前打破下降楔形，并在上周四(9月1日)創(chuàng)下近期新高109.98。上檔阻力先后有110.59、2001年9月以來阻力位111.31、近期通道的上軌趨勢線112附近。美元指數(shù)仍可能有向上突破的動能。

　　中美利差擴大令匯市承壓

　　截至北京時間9月8日19:00，美國10年期國債收益率報3.248%，中國10年期國債收益率收盤報2.649%。中美利差倒掛幅度已經(jīng)擴大至60BP附近的高位。

　　利差可能短期內(nèi)仍將擴大，事實上，美國的收益率曲線也已倒掛，短端2年期美債的收益率已經(jīng)攀升至3.5%附近。中國央行繼8月15日下調(diào)MLF(中期借貸便利)利率10BP后，22日下調(diào)LPR(貸款報價利率)， 債券交易員當(dāng)時被逼空，而后大舉涌入利率債并推抵了利率。渣打東北亞及中國首席經(jīng)濟學(xué)家丁爽此前表示，10月預(yù)計MLF仍可能下調(diào)10BP，2023年底前存款準備金率保持不變。

　　亦有國內(nèi)銀行債券投資人士對記者表示，中國國債收益率趨于下行，一旦10年期收益率回升到2.7%附近，交易員都將傾向于加碼買入，因此收益率很難大幅回升。

　　在中美利差持續(xù)擴大的背景下，人民幣持續(xù)承壓，并逼近“7”整數(shù)關(guān)口。截至北京時間9月8日16:30，在岸人民幣對美元收盤報6.9639，較上一交易日漲76個基點，截至當(dāng)日19:10，離岸人民對美元報6.9548，同樣較前日走強。“但這是在央行出手緩沖貶值勢頭后的結(jié)果，當(dāng)天中間價相較模型預(yù)測值調(diào)強了近400基點，維穩(wěn)的信號較為明顯。”某外資行外匯交易員對記者表示。

　　9月5日，中國央行已宣布自15日起下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率2個百分點(從8%下調(diào)至6%)，意在加大美元供給以緩沖美元的走強力度，支持人民幣。但交易員認為，相較境內(nèi)美元/人民幣日均350億美元的交易量，此舉釋放的150億美元主要是具有象征性意義。

　　渣打中國宏觀策略主管劉潔告訴第一財經(jīng)，近期人民幣破7的可能性比較大，主要由于中美貨幣政策的背離、強美元的趨勢可能持續(xù)、中國貿(mào)易順差隨著外需減弱可能進一步下降。但她也提及，“人民幣對CFETS一籃子貨幣仍然保持在接近102，比歷史平均值還高了大概6%，比年初時下跌不到1%。這說明人民幣只是相對美元貶值，而相對中國其他主要貿(mào)易對手貨幣仍維持在數(shù)年甚至數(shù)十年高位。”由于比較強勢的國際收支平衡和人民幣國際化進一步提升，渣打表示仍維持中長期看好人民幣。

　　同時，劉潔稱，中國央行仍有眾多管理匯市預(yù)期的工具，包括增大離岸央票發(fā)行規(guī)模以小幅收緊離岸人民幣流動性，增加空頭的成本；進一步下調(diào)外匯儲備準備金率100~200BP，抑制南向債券通投資規(guī)模等。但她并不認為央行會重啟逆周期因子，或?qū)︺y行遠期售匯征收20%的風(fēng)險準備金，因為這些措施應(yīng)當(dāng)在人民幣明顯超跌且估值明顯低于基本面時才會推出。

　　“人民幣中間價已連續(xù)12天明顯偏強。逆周期因子無法解釋計算結(jié)果與實際情況較大的偏差，這一方面顯示了央行的維穩(wěn)信號，另一方面市場也希望看到一個雖有偏強信號但仍可被現(xiàn)行定價模型解釋的中間價的回歸。”她稱。