來源：證券之星

　　金字火腿（002515.SZ）跨界投資芯片事項迎來新進展，根據公司10月27日發布的公告，其全資子公司金字半導體已按照《框架協議》相關約定向中晟微支付了預付款5000萬元，同時完成了對中晟微的簡易盡職調查工作。

　　證券之星了解到，金字火腿計劃對中晟微實施兩輪合計3億元的增資，通過增資擴股的方式取得中晟微不超過20%的股權。值得注意，在標的尚未實現盈利且未來盈利狀況仍不清晰的背景下，以2024年12月31日為估值基準日，中晟微增值額99337.61萬元，增值率高達驚人的9744.85%。這一大尺度的跨界，既有金字火腿對主業不振的焦慮，亦有對光通信芯片賽道發展潛力的看好。但不容忽視的是，公司曾有跨界失敗的經歷，且若后續中晟微業績及發展未及預期，公司將面臨計提長期股權投資減值準備的風險。

　　01．標的97倍溢價仍虧損

　　根據協議，首輪增資金額為1億元，金字火腿擬以其自有或自籌資金1億元認購中晟微新增注冊資本29.7353萬元。該輪投資完成后金字半導體將持有中晟微9.0909%的股權。

　　中晟微的核心吸引力在于其技術定位與賽道紅利的疊加。公開信息顯示，該公司成立于2019年，由數位美國光通信芯片設計公司核心研發人員歸國創立，專注于400G/800G/1.6T及以上高速光模塊核心電芯片的研發設計，涵蓋TIA（跨阻放大器）、Driver（激光驅動芯片）等產品，下游市場對接AI算力中心、云計算數據中心等當前高景氣領域。

　　從市場規模看，2024年全球光芯片市場增速超50%，800G/1.6T等高速率芯片需求因AI服務器擴容呈數倍增長，疊加目前25Gb/s以上高端光芯片國產化率不足5%，這給包括中晟微在內的國內高速率光通信芯片研發企業提供了巨大的國產替代空間。

　　公告顯示，中晟微的高速電芯片主要分為三大產品線，分別為數通（PAM4）芯片、Coherent（相干）芯片和其他產品，公司已完成近30款芯片量產流片，2024-2025年期間獲得多家頭部客戶量產訂單。

　　但與光鮮的賽道前景相比，中晟微的經營現狀與估值形成了巨大反差。根據評估機構的評估，以2024年12月31日為估值基準日，市場法估值下，截至估值基準日，中晟微凈資產賬面價值為1019.39萬元，增值額9.93億元，即標的投前估值約10億元，增值率9744.85%。

　　然而中晟微目前仍未實現盈利，2024年及今年1至7月，中晟微營收分別為20.49萬元和51.11萬元，凈利潤分別虧損3882.61萬元和2037.42萬元。金字火腿亦同時表示，中晟微未來盈利狀況仍存在不確定性。

　　02．前三季度業績雙降，對賭標的2029年上市

　　證券之星留意到，在金字半導體與中晟微及其17位股東共同簽署的投資協議中，明確約定了兩項核心約束條款：對賭協議和業績承諾。

　　從具體條款來看，一方面是關于資本化路徑的對賭約定：中晟微與控股股東向投資人承諾，2029年12月31日前標的需完成合格IPO申報或被收購；一旦未達成，投資人可要求實控人及/或標的公司以現金收購其持有的全部或部分標的股權。另一方面是業績承諾指標：中晟微需在2026年實現“剔除股份支付影響后的扣非歸母凈利潤虧損不高于980萬元”，2027年、2028年則需分別實現不低于1880萬元、1億元的凈利潤，且業績承諾期內（2026-2028年）的實際凈利潤累計值需達到1.09億元以上；若未完成上述業績承諾，相關承諾方需向投資人進行業績補償。

　　但從當前實際情況看，無論是中晟微的營收體量、研發儲備還是商業化進度，似乎尚未體現出能實現上述業績目標、支撐高估值的硬實力。而此次交易本身估值已處于高位，若未來中晟微的成長速度、業績表現未達預期，不僅可能觸發對賭回購與業績補償條款，金字火腿還將面臨“計提長期股權投資減值準備”的風險，對其財務狀況造成直接影響。

　　對于金字火腿而言，這是其又一次跨界押注。證券之星梳理發現，在稀土概念大熱的2013年，公司就斥資8775萬元收購浙江創逸67.5%股權；2015年，公司又花費1.2億元參股浙江網商銀行，同時投入1.26億元參股上海暉碩，布局移動電商業務；2016年公司以購買股權及增資的方式取得中鈺資本管理（北京）有限公司51%的股權；2023年又以增資的方式取得浙江銀盾云科技有限公司12.2807%的股權等。

　　上述跨界嘗試并未顯著增厚金字火腿的業績，且部分對外投資遠未達預期。如銀盾云科技曾承諾2024年至2026年三年歸母凈利潤合計不低于7億，但該公司2023年大幅虧損3276.7萬元，2024年前10個月，虧損幅度擴大至4897.04萬元，最終公司以4.28億元轉讓銀盾云公司12.2807%股權。

　　公司屢次跨界背后，是其近年主業不振，業績增勢乏力。今年前三季度，金字火腿業績雙降，營收同比下滑13.97%至2.22億元；歸母凈利潤同比下滑26.25%至2201.46萬元，其中今年第三季度，公司營收同比下滑11.45%至5260.75萬元，歸母凈利潤虧損90.58萬元。

　　金字火腿稱，此次投資系為了積極應對主業市場發展瓶頸，提振業績。不過公司同時提醒，此次跨界對外投資仍存在業績未達預期的風險。（本文首發證券之星，作者|吳凡）

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