來源：證券之星

　　近日，萬林物流（維權）（603117.SH）突發公告，公司控股股東蘇瑞投資此前與黃飛簽訂的股份轉讓協議已經終止。按照原協議，蘇瑞投資擬將上市公司12.95%股份轉讓給黃飛。而三個月前，萬林物流控股股東、實控人及其一致行動人剛剛倉促叫停了一項減持計劃。這一系列令人困惑的資本操作，引發市場對公司發展前景的擔憂。

　　證券之星注意到，自2021年實控人變更后，萬林物流營收和利潤皆呈現大幅下滑之勢。今年前三季度，公司再度“營利雙降”。在業績低迷背后，是公司主要業務板塊的全線潰退。公司曾經的支柱業務木材銷售業務因海外子公司連年巨虧已于2023年被剝離。受國內需求萎縮、下游經營承壓等因素影響，公司港口裝卸、基礎物流兩項業務經營也高度承壓。更為嚴峻的是，因受歷史遺留問題拖累，公司銀行授信基本暫停，這導致曾經營收占比超兩成的貿易代理業務經營近乎停滯，公司資金鏈也一直緊繃。此外，萬林物流還陷入和前實控人的訴訟拉鋸。公司指控前實控人應對歷史巨額壞賬負責并索賠1.4億元，此案一審敗訴后公司已提起上訴。萬林物流正深陷一場由內而外的多重危機之中。

　　01．大額股權轉讓計劃突然宣告終止

　　12月2日，萬林物流公告稱，公司收到控股股東蘇瑞投資及黃飛通知，經協商，雙方同意解除此前簽署的《股份轉讓協議》并已簽署《股份轉讓終止協議》。對于股份轉讓終止具體原因，萬林物流未披露。

　　今年8月29日，萬林物流剛剛公告了本次協議轉讓股份的消息。當時公告稱，本次股份轉讓價格為4.941元/股，交易總價款高達3.83億元。

　　本次股份轉讓前，蘇瑞投資持有公司股份9330.7萬股，占公司總股本的15.57%；蘇瑞投資及其一致行動人合計持有1.898億股股份，占公司總股本的31.68%。若本次轉讓完成，蘇瑞投資持有公司股份1570萬股，占公司總股本的2.62%；蘇瑞投資及其一致行動人合計持股1.12億股，占公司總股本的18.73%。

　　當時萬林物流表示，黃飛此前未持有上市公司股份。本次股權轉讓是蘇瑞投資及其一致行動人基于自身資金需要而作出的安排。本次交易不會導致公司實控人發生變更。

　　證券之星注意到，在披露蘇瑞投資擬協議轉讓公司股份的同日，萬林物流還發布了公司控股股東、實控人及其一致行動人提前終止減持計劃的公告。

　　今年8月14日，萬林物流公告稱，出于資金需求，公司實控人樊繼波、控股股東蘇瑞投資和共青城鉑瑞擬通過集中競價減持股份數量合計不超過599.2萬股，占公司總股本比例不超過1%。在上述限制內，上述股東自行商議決定各自減持數量。超出上述限制后，樊繼波、蘇瑞投資和鉑宸投資擬減持其通過集中競價交易取得的股份不超過544.8萬股，占公司總股本的0.91%。以上四者構成一致行動關系。

　　不過，該減持公告發布后僅半個月，萬林物流就公告稱該計劃終止實施，并宣布控股股東蘇瑞投資將通過協議轉讓公司股份，轉讓股份數量則擴大到占公司總股本的12.95%。

　　證券之星注意到，雖然蘇瑞投資及其一致行動人兩次減持計劃都宣告“流產”，但作為上市公司控股股東，其一連串操作仍引發市場對萬林物流發展前景的擔憂，尤其是在公司近幾年業績持續承壓的背景之下。

　　02．實控人變更后業績持續低迷

　　證券之星注意到，2021年是萬林物流業績的一道“分水嶺”，這一年公司實控人發生變更，此后公司業績便持續低迷。

　　萬林物流于2015年上市，主要從事于進口木材供應鏈管理的綜合物流服務，包括為國內木材行業企業提供的進口代理、倉儲、貨運代理、物流配送等業務。

　　2021年4月底，萬林物流發布公告，公司股東上海滬瑞、蘇瑞投資分別與共青城鉑瑞簽署《股份轉讓協議》，分別向后者轉讓其持有的公司股份4304.5萬股（占公司總股本的6.74%）、5000萬股（占公司總股本的7.83%）。本次股份轉讓后，上海滬瑞不再持股，上海滬瑞及其一致行動人黃保忠（原公司實控人）合計持股比例由18.37%下降至11.63%；共青城鉑瑞持股比例則升至14.57%。

　　本次權益變動后，共青城鉑瑞成為萬林物流控股股東（后變更為同由樊繼波控制的蘇瑞投資），樊繼波成為新實控人。

　　據當時萬林物流披露，本次權益變動系根據公司整體戰略發展規劃推動實施。新實控人樊繼波在傳統行業與“互聯網”、“大數據”相結合方面深耕多年，有利于公司實施與新一代信息技術深度結合的戰略發展目標。

　　然而，此后萬林物流的業績不僅未見明顯改善，反而急轉直下。

　　2020年，萬林物流營收和扣非后凈利潤分別達到7.2億元、4330萬元。而2021-2023年，受國際經濟形勢、國內市場低迷及公司銀行授信受限等諸多因素影響，公司營收逐年下滑，扣非后凈利潤也持續嚴重虧損。2024年，公司營收和扣非后凈利潤分別僅有2.95億元、228.7萬元。

　　今年前三季度，萬林物流“營利雙降”。報告期內，公司實現營收1.855億元，同比下降14.78%；實現歸母凈利潤1408萬元，同比下降32.13%；實現扣非后凈利潤426.1萬元，同比下降68.26%。

　　證券之星注意到，營收大幅下滑是導致萬林物流前三季度盈利下降的主要原因。報告期內，因業務量下降，萬林物流收入明顯下滑，但公司營業成本同比僅下降9.21%。這導致公司毛利率從上年同期的34.17%下滑至29.84%，公司毛利潤同比大幅減少。公司凈利率也從上年同期的9.53%下滑至7.58%。

　　萬林物流營收已經連續六期三季報同比下滑。今年前三季度公司毛利率相較2020年同期的45.24%，也近乎“腰斬”。

　　03．公司將前實控人訴諸法庭

　　證券之星注意到，在萬林物流業績低迷背后，公司幾大重要主業經營高度承壓。

　　木材銷售業務在萬林物流2020年收入中占比高達42.4%。該業務主要由其控股子公司裕林國際在非洲開展。此前裕林國際業績尚可，但自2021年起，其連續出現大額虧損。2023年7月，萬林物流將所持的裕林國際55%股權對外轉讓，公司隨即退出該項業務。

　　港口裝卸業務、基礎物流、貿易代理三項業務在萬林物流2020年收入中占比分別為28.55%、8.5%、20.33%。其中，港口裝卸服務、基礎物流服務客戶主要為有進口木材等大宗貨物運輸需求的各類貨主。代理業務客戶主要為國內各類木材加工企業及木材商貿流通企業。

　　疫情期間，以上三大業務業績均受到沖擊。疫情后，受國內原木進口量持續負增長、下游企業經營承壓等因素影響，萬林物流裝卸業務收入雖從2020年的2.06億元微增至2024年的2.52億元，該業務毛利率卻從44.05%暴降至24.95 %。同期，公司基礎物流業務收入則從0.61億元下降至0.28億元。

　　今年上半年，受國內市場需求萎縮等因素影響，萬林物流裝卸業務、基礎物流業務營收分別同比下降了16.73%、2.62%。

　　證券之星注意到，實控人變更后，萬林物流諸多隱藏問題開始暴雷。其中之一便是大額應收賬款長期無法收回。2021-2023年，公司計提的信用減值損失合計高達近8億元。因內部控制方面存在重大缺陷，2022年4月，萬林物流股票交易被實施其他風險警示。雖然該風險警示已于2024年7月撤銷，但公司銀行授信卻基本被暫停。

　　這對萬林物流經營產生較大沖擊。2020年，其貿易代理業務營收達到1.47億元，營收占比高達20.33%，而2024年，該業務營收僅為24萬元。今年上半年，該業務收入僅有-494.33元。公司表示，這主要受國內市場持續低迷、銀行授信收緊等多重因素疊加影響所致。

　　在公司主要業務業績均高度承壓之下，萬林物流卻深陷資金鏈緊張困局。截至今年三季度末，公司持有貨幣資金僅3176萬元，而短期借款和一年內到期的非流動負債合計達到3521萬元，流動資金已無法覆蓋短期債務。

　　此外，萬林物流和原實控人間的矛盾也走向公開化。2024年4月，萬林物流以原實控人對公司大額應收賬款怠于行使催收權以及在明知重大風險的情況下仍安排公司與不良資質客戶進行長期交易和資金輸出等為由，將其告上法庭，要求其賠償公司各項損失1億元（后調整為1.4億元）。

　　今年4月，本案一審判決，法院駁回了萬林物流全部訴訟請求。而據公司今年5月份所發公告，公司已經上訴請求撤銷一審判決并改判支持上訴人全部訴訟請求。目前此案尚在審理中。（本文首發證券之星，作者|劉浩浩）